Com que rapidez o capital global pode mudar de opinião sobre a América Latina? Em 2025 ele deu um número. O índice MSCI Emerging Markets Latin America, que captura a representação de grande e média capitalização no Brasil, Chile, Colômbia, México e Peru, rendeu +55,67% no ano calendário, em base anual bruta e em dólares americanos. Na mesma série, 2022 rendeu +9,51%, 2023 +33,54% e 2024 –26,02%, de modo que 2025 foi o melhor dos últimos quatro anos por uma margem ampla. Nosso relatório, publicado em setembro de 2025, sustentou que a lacuna de avaliação da região era um erro temporário de precificação movido por fatores estruturais solucionáveis, e não um veredicto permanente sobre seus fundamentos. O mercado público começou a concordar. Este texto organiza o que esse retorno precifica, o que ele não precifica e o que fazer com a parte da região que ainda não foi reprecificada.

Um ano de +55,67% e o que ele precifica

O retorno de 2025 vem depois de um ano de –26,02%, então parte dele é repique a partir de uma base deprimida e não uma reavaliação durável, e preferimos dizer isso nós mesmos antes que nos devolvam o argumento. O que o ano estabelece é que a lacuna de preço que nosso relatório colocou no título não é uma característica fixa de como o mundo avalia a região. O capital global reprecificou os ativos latino-americanos com força em doze meses sem que nenhuma das restrições estruturais que o relatório cataloga tivesse sido resolvida antes. O apetite se moveu antes dos fundamentos, e é assim que começa uma correção.

Vale reter uma coisa ao citar a cifra. O índice é um benchmark de ações listadas de grande e média capitalização, portanto precifica o risco de bolsa latino-americano e nada mais. Não contém nenhuma empresa privada de deep tech. As duas campeãs científicas listadas da região também ficam de fora: a Establishment Labs, fabricante costarriquenha dos implantes Motiva, com 25 patentes em 25 jurisdições e distribuição para mais de 70 países, é listada na NASDAQ com a avaliação de US$1,8 bilhão que nosso relatório toma do mapeamento do BID de 2023; a Satellogic, fundada em Buenos Aires em 2010 e operando uma constelação de 34 satélites de alta resolução com Liberty Strategic Capital, Tencent e BID por trás, também é listada em Nova York. Se você está avaliando um empreendimento científico latino-americano, o +55,67% fala do apetite que se forma ao redor do ativo, não do ativo.

De onde vem o desconto

A cifra que abre nosso relatório é uma lacuna de avaliação, não um retorno. Na leitura do Itaú BBA de 2024 sobre o Índice MSCI Latam, a América Latina negociava com desconto de –51% em preço-valor patrimonial frente ao mundo, contra uma média histórica de –13,9%, e com desconto de –27,7% frente ao conjunto dos mercados emergentes. A explicação que o próprio Itaú BBA dá para a lacuna é a parte que merece atenção: atribui boa parte do desconto à relevância crescente das empresas de tecnologia nos índices globais, subindo mais rápido do que nos mercados emergentes, enquanto a América Latina tem praticamente pouca exposição a esse setor. Leia isso como uma lista de tarefas. Um desconto que nasce da composição setorial é um desconto que uma região pode ir zerando ao construir as empresas que lhe faltam.

Uma orientação para quem está a ponto de levar o desconto para um memorando: dê data a ele. Os –51% são uma foto de 2024, as lacunas de preço-valor patrimonial se movem diariamente, e depois de um ano de +55,67% o honesto é puxar a cifra atual em vez de citar a nossa como se estivesse viva.

O desconto da LATAM representa um erro temporário de precificação movido por fatores estruturais solucionáveis … e não fundamentos permanentemente inferiores.

O custo de ignorar a região caiu

A página 47 do relatório faz a pergunta que um alocador realmente faz: por que se dar o trabalho com mercados emergentes, quando os investidores podem permanecer confortavelmente nos Estados Unidos, onde os retornos são estáveis e as taxas de renda fixa hoje superam 5%? Essa frase cita a Reuters em 2024 e era exata quando foi escrita. Não é o mundo de janeiro de 2026. As taxas de política monetária americanas caíram ao longo de 2025, e com elas foi embora o comparador livre de risco acima de 5% que tornava confortável o viés doméstico. Não vamos imprimir aqui uma cifra substituta, porque nosso registro de reverificação não traz nenhuma e um rendimento adivinhado não é um achado. O que importa é a direção. O relatório usou a taxa livre de risco americana alta como o melhor argumento disponível para olhar para outro lado, e mesmo assim defendeu a tese do erro de precificação. Esse argumento para olhar para outro lado está mais fraco hoje do que quando o formulamos. Cristián Hernández, que gere a Zentynel, fundo de venture ativo na LATAM, resumiu a mudança no relatório assim:

A pergunta está passando de “Por que a América Latina?” para “Por que não investimos mais?”.

O lado privado da mesma operação

As ações públicas se reprecificaram em um ano porque ação listada é líquida e o dinheiro chega em dias. Um canal de venture se constrói com fundos, mandatos, diligência técnica e histórico de saídas, e não se move nesse ritmo. Nosso próprio mapeamento de 2.566 empresas latino-americanas de deep tech, extraído do Tracxn com data de corte de março de 2025, coloca o Brasil em 1.048 empresas, 40,8% da base de dados, depois o México com 358 (14%), a Argentina com 256 (10%), o Chile com 251 (9,8%) e a Colômbia com 219 (8,5%). Desses empreendimentos, 72% seguem em financiamento de estágio seed e 19% conseguiram uma Série A, enquanto o tamanho mediano de rodada escala de US$0,6 milhão no seed para US$8,3 milhões na Série A, US$17 milhões na Série B e US$100 milhões na Série C. Essas proporções e medianas saem do nosso trabalho de base de dados e não foram reverificadas contra uma base comparável, que é o limite honesto de uma cifra original tirada de uma fonte proprietária.

Onde o dinheiro aterrissou é um mapa diferente de onde estão as empresas. O Radar Deep Tech LATAM 2025, da EMERGE e do Cubo Itaú, apresentado em 11 de setembro de 2025 e mapeando 1.316 empresas com sua própria taxonomia, reporta para 2024 um investimento privado em deep tech de US$607 milhões no Chile, US$486 milhões na Argentina e US$216 milhões no Brasil. Reproduzimos essas cifras tal como reportadas pela EMERGE, e não reverificadas por nós, e as contagens da EMERGE não são intercambiáveis com as nossas porque os dois mapeamentos delimitam o setor de maneiras diferentes. Pelos números da EMERGE, uma única empresa carrega a maior parte do total chileno: a NotCo, empresa de formulação de alimentos movida por IA apoiada por Kaszek, Tiger Global e Bezos Expeditions, com cerca de US$466 milhões acumulados, algo como 75% da cifra do país, um total acumulado de uma empresa colocado ao lado de um único ano de investimento. A maior receptora brasileira de deep tech em 2024 foi a brain4care, monitoramento não invasivo de pressão intracraniana, com US$23,6 milhões captados ao longo de toda a vida da empresa, e não somente naquele ano. A EMERGE também encontra que 47% das deep techs brasileiras não receberam investimento algum, 36% dependem apenas de recursos públicos e 7% receberam capital privado.

Dentro do próprio mix de financiamento da região, deep tech captou US$536 milhões em 2024, 6% dos US$8,8 bilhões que chegaram ao setor de tecnologia latino-americano em todos os segmentos, terceiro lugar atrás de fintech com 55% e energia com 13% pelos números do Sling Hub, crescendo 219% na comparação anual, mais rápido do que qualquer outra categoria. Essas cifras do Sling Hub estão extraídas do relatório e ainda não foram reverificadas. O apetite pelo risco latino-americano e o apetite pela ciência latino-americana continuam sendo dois instrumentos diferentes, e em 2025 só o primeiro foi reprecificado.

O índice que ainda falta à região, e o que estamos construindo

Aqui está o que ainda não podemos dizer. Um desconto de preço-valor patrimonial para ações listadas se calcula em uma tarde. Não existe instrumento equivalente para empreendimentos científicos privados, então ninguém, nós inclusive, pode afirmar qual é o desconto de uma empresa latino-americana de deep tech frente a uma americana ou europeia comparável. As cifras regionais de investimento por pessoa do relatório são cálculos do LADP, não medições de terceiros, e as rotulamos como nossas. Fechar essa lacuna é a razão pela qual a recomendação 17 do relatório propõe um Índice de Desconto Deep Tech LATAM: um arcabouço repetível no estilo MSCI que quantifique as lacunas de avaliação e as fricções por trás delas, custo de capital, tempo até aprovação e saída, carga regulatória, com metodologia aberta alimentada por estatísticas de reguladores, dados em nível de deal e pesquisas com fundadores e investidores, uma linha de base mais atualizações trimestrais. É a medição que mais queremos que exista, e a que estamos construindo.

Para os alocadores, 2025 resolveu uma pergunta e afiou outra. O capital global vai reprecificar a América Latina rápido quando decidir fazê-lo, e os instrumentos que convertem essa disposição em empreendimentos científicos continuam finos. A décima segunda recomendação do relatório é a alavanca mais direta disponível: um fundo de fundos de gestão independente que canalize uma fatia dos ativos previdenciários da região para deep tech doméstico por meio de gestores especializados avaliados, seguindo o modelo da iniciativa Tibi na França e das reformas de Mansion House no Reino Unido. Para os fundadores, a narrativa contra a qual vocês captam melhorou materialmente em 2025 enquanto a carga de diligência sobre vocês não cedeu, então tragam o arcabouço de KPI que o relatório pede. Para os ministérios, a explicação do desconto dada pelo Itaú BBA se lê como um documento de política: a lacuna é em parte a ausência de peso tecnológico nos índices da região, e peso tecnológico se constrói.

A dotação que existe embaixo de tudo isso nunca se moveu. A América Latina ainda abriga 42% da biodiversidade mundial, o triângulo do lítio ainda contém 58% dos recursos globais de lítio, entendidos como a dotação identificada e não como as reservas exploráveis, e 65% da eletricidade da região já é limpa contra uma média global de 41%. O que mudou em 2025 é o preço que o mundo está disposto a pagar por exposição a isso. Nosso relatório, Accelerating Deep Tech in Latin America, traz o argumento completo e as vinte recomendações que o sustentam. Se você está alocando capital, construindo ou legislando com esta tese ao fundo, diga onde nossos números encontram sua experiência e onde não. É assim que a próxima edição fica mais afiada.