Fundos de Pensão

A LATAM detém cerca de US$1 trilhão em ativos de pensão, boa parte no exterior. Direcione 1%, cerca de US$10 bilhões, a um fund-of-funds independente, via GPs especialistas selecionados e com salvaguardas fiduciárias.

O fundamento

O maior estoque de capital paciente da região é estruturalmente inacessível às suas empresas de maior duração. O patrimônio sob gestão dos fundos de pensão de Chile, México, Brasil, Peru e Uruguai soma cerca de US$1 trilhão, e boa parte está investida fora da região porque os mandatos domésticos não contêm nenhum veículo de deep tech investível. Os administradores fiduciários não têm o que comprar dentro das regras: nenhum instrumento com rating, nenhum histórico de retornos, nenhuma exceção nas normas de alocação, de modo que a recusa nunca precisa ser um juízo sobre a classe de ativos. Os fundos de pensão representam menos de 5% dos 50 maiores investidores de deep tech por número de negócios na Europa e nos Estados Unidos, ou seja, a lacuna é estrutural, e não regional.

Um fund-of-funds resolve o instrumento que falta, não o apetite que falta. Um veículo ancorado pelo setor público toma primeiro compromissos de bancos de desenvolvimento e de balanços públicos, seleciona GPs especialistas por mandato aberto e competitivo e emite uma tranche sênior posicionada à frente do risco de equity que os administradores não podem assumir legalmente. Redirecionar 1% desse US$1 trilhão mobiliza cerca de US$10 bilhões, mais que o dobro de todo o capital de risco da LATAM em todos os setores em 2025. O que precisa ser construído antes de qualquer dinheiro se mover é estreito: veículos investíveis que caibam nos mandatos fiduciários, as exceções regulatórias que permitam uma alocação-piloto e as salvaguardas que protegem a tranche sênior.

A objeção honesta é que esse dinheiro não é público e não cabe ao Estado direcioná-lo. Nos sistemas de AFP e Afore, trata-se de contas individuais de aposentadoria de titularidade privada, e um governo que as oriente rumo a um objetivo doméstico de política pública comete quebra de dever fiduciário, seja qual for o resultado da política. A resposta tem de ser estrutural: participação voluntária, gestão independente, o balanço público em posição de primeira perda, a tranche de pensão sênior e precificada. Se o veículo não passar em um teste comum de retorno ajustado ao risco contra as alternativas que o administrador já detém, ele não deve ser construído, e a coalizão deve dizê-lo antes da primeira alocação.

A evidência

Primeiros movimentos

1. 0–6 meses

   Publicar a análise da barreira fiduciária

   Declare, país a país, exatamente qual limite de alocação, exigência de rating ou regra de avaliação impede hoje um fundo de pensão de se comprometer com um fund-of-funds de deep tech. Entregável: uma tabela cobrindo cinco países, com cada regra impeditiva citada pelo número de sua norma e com a alteração que a removeria.

   Supervisores de previdência (Superintendencia de Pensiones do Chile, CONSAR no México, SBS no Peru, PREVIC no Brasil, BCU no Uruguai) com a LAVCA
2. 6–18 meses

   Redigir a exceção-piloto e a tranche sênior

   Escreva uma alocação-piloto com teto, da ordem de 0,1% do patrimônio sob gestão, com uma tranche sênior definida e financiada à sua frente por capital de banco de desenvolvimento, e submeta-a a consulta pública. Entregável: um term sheet publicado e uma alteração regulatória formalmente em consulta em ao menos dois países.

   Ministérios da fazenda, supervisores de previdência e bancos nacionais de desenvolvimento
3. 18–36 meses

   Primeiro fechamento com mandatos competitivos

   Ancore o fund-of-funds com compromissos públicos e de bancos de desenvolvimento, selecione GPs por mandatos abertos e competitivos no modelo Tibi e publique os termos do mandato, a estrutura de taxas e o padrão de reporte antes de sacar qualquer recurso de pensão. Entregável: um primeiro fechamento com os documentos do mandato em domínio público.

   Bancos nacionais de desenvolvimento com o IDB Invest ou a CAF e um gestor de fundos independente

Como saberíamos que funcionou

• Número de países com uma exceção previdenciária escrita que permita alocação a um fund-of-funds de deep tech, reportado pelos supervisores de previdência, subindo de zero para três
• Capital comprometido no veículo frente ao referencial de US$10 bilhões de um por cento, publicado anualmente com divulgação da razão entre recursos públicos e de pensão
• Parcela de GPs selecionados por mandato aberto e competitivo em vez de nomeação negociada, publicada a cada rodada de seleção, mantida em 100%
• TIR líquida do veículo reportada anualmente contra a carteira de alternativos que o administrador já detém, comparada aos 17% de TIR líquida de deep tech que a McKinsey reporta para as safras de 2003 a 2020

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